比特币资本研究报告：比特币飙升或隐藏“外汇”

李伟，21世纪资本研究院研究员

简介

根据OKCoin的数据，自2016年12月21日以来，比特币经历了较为猛烈的上涨——其单价从5577.04元涨到了7600多元，尤其是在2017年初，比特币累计涨幅不低于13%。我们认为，在人民币汇率压力下，比特币的快速上涨，以及背后可能存在的外汇套利活动，将促使国内比特币交易面临更严格的监管；管控措施将对比特币价格产生短期影响。

多种因素促成了比特币的暴涨

作为区块链技术的代表产品，比特币价格持续飙升。截至1月4日13:00，比特币价格已触及7600以上。

从更长的时间来看，比特币也经历了比较大的上涨。自 2016 年 9 月以来，比特币上涨了 88.51%；自2015年9月末的一年零三个月以来，涨幅已达401.95%。

我们认为，比特币进入这个上升周期至少有三个原因：

一是无风险利率下降引起的居民资产配置和资金流入。随着基准利率的下调，地方债务约束的加强，刚性兑付的不断打破，无风险利率的下行，使得以比特币为代表的新投资领域受到了爱好风险的投资者的青睐。

比特币上涨时间线纵向观察，本轮上涨周期始于2015年10月，恰逢A股大跌导致资产配置短缺，进一步推动比特币进入资产配置居民名单。

第二，减产、人民币贬值、法币通胀预期上升等因素导致比特币供需失衡。 2016 年 7 月，比特币迎来第二次减产。同时，比特币的不可再生、可分割等类似黄金的特性也使其成为当前通胀预期下的避险资产之一。

第三，比特币支付范围的扩大和区块链技术的稳健性得到进一步认可。今年4月，游戏平台Steam支持比特币支付。 11 月，钱包公司 iPayYou 开通了 Amazon Direct 服务，允许消费者将比特币兑换成美元并在亚马逊网站上消费；比特币所依赖的区块链技术已写入“十三五”规划，央行的货币数字化规划也在筹备中。

除了上述多重原因外，部分比特币平台独有的双币种（人民币、美元）交易功能，也让比特币交易在中国异化为灰色外汇工具。从那时起一直在上升的无形力量。

短期政策调控概率可能增加

我们认为，2016年第四季度至今比特币交易量与价格暴涨有关，在人民币汇率下跌的背景下，外汇监管升级促使部分外汇需求逐渐转向比特币交易渠道。

同样，在比特币短期上涨过快，当前外汇监管趋严的情况下，比特币交易短期内遭遇政策监管的概率越来越大，两个因素可能促使监管加快形成反比特币交易活动限制措施。

首先，比特币交易的兑换功能正在影响现有的外汇兑换机制。鉴于目前外汇监管趋严，这将进一步促使监管机构更加关注比特币平台的兑换活动。

由于部分平台支持双币交易，投资者可以在部分平台以人民币买入比特币，然后卖出比特币兑换成美元，从而突破现有外汇额度；不过2017年比特币涨价原因，市场上也有意见。 “大额兑换操作”很难通过比特币平台进行操作，因此比特币交易对现行汇率机制没有影响。

但需要注意的是，一方面，“比特币兑换难”的说法来自交易平台，存在利益相关者“游说”的嫌疑；另一方面，多、分散、小交易所 外汇交易仍有可能扰乱比特币价格和现有汇率机制。

观察市场情况可以发现，2016年10月以后比特币的月交易量与人民币兑美元贬值周期基本一致。

以火币网2016年Q4人民币和比特币交易规模为例，10-12月交易量分别为1809亿、2680亿和3079亿，全季度月均交易252笔2.67亿 当年7-9月期间，火币比特币月交易量仅为5.63.67亿元，这意味着2016年Q4月均交易量几乎是第三季度的三倍。

同期人民币汇率也开始下行周期，美元兑人民币即期价格从6.67元上涨至6.95元。

在整个过程中，比特币与美元、人民币的正负相关，也会促使投资者通过这个渠道进行外汇套利。

2017年元旦前后，央行等部门加强对“蚂蚁搬家”等非法购汇行为的监管力度，将进一步迫使投资者选择比特币渠道进行兑换，比​​特币交易也可能成为外汇监管的下一个环节。

第二，对比特币交易活动的中长期监管存在客观需求。

国内基于比特币平台的交易撮合在投资者适当性管理、交易形式、融资杠杆、投资额度、银行存管机制等方面存在合规缺口，存在监管覆盖需求。 .

从宏观审慎监管来看，OKcoin、火币网等大型平台每月比特币交易资金已达数千亿。这种电子货币交易量给外汇体系、货币政策等宏观层面带来了不确定性，也将把比特币监管的需求推上另一个层面。

其实一些大型比特币平台也欢迎监管的实施。

OKCoin创始人兼CEO徐明星表示：“比特币行业需要在监管框架内发展和自律，防止比特币被用于非法用途和恶意炒作比特币。我们欢迎监管，另外，监管有利于比特币行业更好的发展，如果不能严格自律，防范风险，监管机构可能会出台更严格的监管政策。

火币COO朱家伟也表示，“监管对我们来说是非常有利的。业务可以大规模开展，银行可以合作2017年比特币涨价原因，行业规范可以尽快实现。因此，我们对监管的态度是非常受欢迎。”

需要警惕的是，一旦中国出现与比特币相关的相应监管措施，极有可能对比特币价格产生影响。

从交易占比来看，虽然比特币在全球范围内交易流通，但根据调查机构Bitcoinity的数据，中国排名前三的比特币交易平台占全球比特币交易量的90%；这也意味着比特币的定价权几乎是由国内供需决定的；因此，比特币政策的黑天鹅必然会给比特币价格带来波动。

历史趋势也表明，比特币价格对政策风险高度敏感。比如在2013年底的最后一次“牛市”中，比特币在11月的短短一个月内就上涨了47%3.63%，单价从1200元涨到了8000元；而人民银行等五部委紧急下发《关于防范比特币风险的通知》，也让比特币进入了持续近两年的熊市，2015年初最低点跌至900元.