负利率时代，USDT地位不保？

负利率时代，USDT地位不保？

新浪财经 2020.04.10 14:08

作者| 哈希派——艾德琳

物价越来越高，钱却越来越少。 这显然打破了我们的经济常识。

但是今天，这个逻辑越来越贴近美元。

零利率来了，“负利率”还会远吗？

在美股连续熔断、金融市场剧烈震荡引发的美元流动性危机下，3月15日下午，美联储打出了“松散组合拳”。 举债，变相增加市场货币供应量，开启7000亿美元“大放量”； 同时，猛烈降息100个基点，将美联储基金利率降至0-0.25%，正式开启“零利率时代”。

此外，在此之后，美联储允许银行提高杠杆率，以帮助应对美国国债流动性不足的问题。 受此消息影响，3月25日，美国1个月期和3个月期国债收益率一度跌入负值区域。 价值，这意味着17万亿美元的美国国债市场离负收益率又近了一步。

事实上，其他几个主要经济体甚至已经进入“负利率时代”——日本央行利率水平已降至-0.1%，欧洲央行隔夜存款利率已降至-0.4%，英国央行基准利率已降至-0.1%。 所有最近降级。 因此，市场开始猜测，在宽松政策不断加码的情况下，美元利率将继续走低，即将加入“负利率俱乐部”。

这对稳定币意味着什么？

传统金融市场和加密货币市场都在密切关注美元零利率和可能的负利率带来的影响。 虽然加密市场与传统金融之间似乎存在天然屏障，但在美元锚定的稳定币逐渐占领市场后，公链开始与美元建立联系。

从稳定币发行者的角度来看，尤其是USDT、USDC、TrueUSD等与美元1:1锚定的稳定币，对美元利率的变化非常敏感，负利率可能是毁灭性的打击。

此前，有媒体质疑负利率到来后稳定币能否与美元保持1:1锚定，这并非空穴来风。

以首当其冲的USDT发行公司Tether为例。 Tether 的盈利方式主要有两种：一种是银行 1:1 美元储备产生的利息，另一种是交易赎回手续费（用户取款需支付 5% 的手续费）。

根据Tether每日公布的USDT资产，Tether的美元储备已达65.28亿美元。 如果按照Tether目前的公告，目前的USDT准备金率已经恢复到100%，按照Bitfinex首席技术官Paolo Ardoino之前的说法，Tether的美元储备基本上是现金和更安全的国债等固定收益投资。 所以在美元利率为0之前，我们粗略估计年收益率大概在1.5%-2.5%左右usdt年化收益，这部分最终会产生9800万-1.63亿美元的利润，这是一个重要的Tether 收入的一部分。

然而，水能载舟，亦能覆舟。 美联储将联邦基准利率下调至接近于零的水平，银行也将降低存款账户的年化收益率，这意味着稳定币发行人将美元储备存入银行获利的盈利模式将变为无效的。 在负利率下，稳定币发行方需要自己垫付资金，以保证准备金不会缩水。

这早已是前车之鉴——Stasis 稳定币今天可能很少有人听说过，但它是此前欧洲发行量最大的稳定币，总共发行了约 3100 万欧元的稳定币。 但在欧洲央行（ECB）的零利率政策下，以欧元计价的稳定币完全没有竞争力。 在Stasis上一份（2018年12月）公布的年度财务报表中，显示收入为0欧元，支出却高达1500万欧元。 [1]

随着美国利率不断下行，这种盈利模式注定难以为继。

对此，Bitfinex 的总法律顾问 Stuart Hoegner 在接受 The Block 采访时表示，除了美元，Tether 还拥有“其他现金等价物储备，并且可能包括其他资产和因 Tether 向第三方贷款而产生的应收账款”时。 至于具体情况，赫格纳拒绝透露。 Paxos、TrustToken 和 Gemini 等其他稳定币发行方也表示，将确保维持 1:1 的比例，但未提及具体策略。 [2]

那么我们不妨猜测两种可能的情况。

负利率可能会促使稳定币发行人寻求更高收益的资产，并将美元储备投资于非零风险的投资工具。 例如，早在 2019 年利率已经出现下降迹象时，Circle 就宣布：这些资金可能会投资于高流动性的 AAA 级固定收益证券。”然而，虽然 AAA 级固定收益证券是风险小，不代表没有风险，目前整个稳定币市场规模接近70亿美元，体量巨大，退出成本会增加，因此稳定币的信用风险会进一步增加. 如何平衡信用风险和收益将是一个大问题。

或者从交易费开始。 目前，包括 Tether 在内的公司收取交易赎回费，但随着 0 利率和可能的负利率的到来，稳定币发行方可能会收取更多费用以面临储备缩水。 然而，在竞争激烈的稳定币市场中，用户对交易手续费较为敏感，将支出转给稳定币持有者将不得不面临客户流失的问题。 从另一个角度看，负利率将让发行人重新探索盈利模式。 尽管充满质疑的USDT占据了稳定币市场的大半壁江山，但如果盈利模式的转换造成客流，将存在行业洗牌的可能。 同时，其他抵押模型的稳定币未来可能会受到更多关注，比如Marker Dao的DAI，以及与之挂钩的PAX Gold。

从稳定币用户的角度来看，无论发行方将准备金投入非零风险的投资工具，还是收取更多的交易手续费，都存在将风险转移给用户的可能。

动荡再起，USDT能否幸存？

当今的经济全球化往往牵一发而动全身，无一例外。 一旦负利率时代开启，以USDT为首的稳定币将首当其冲，这将给发行方带来经营困难。

回顾USDT的岁月，一路风风雨雨不断。

2018年10月15日，USDT价格遭遇闪崩，从本应维持的1美元左右跌至0.87美元，跌幅超过12%usdt年化收益，被各交易所暴力抛售。 再加上超发质疑、美元获取困难等一系列负面事件，USDT的口碑不断下滑，其他稳定币纷纷借机增发，媒体上各种悲观声音不断。

但随后在2018年11月1日，Tether宣布与巴哈马Deltec银行建立合作关系，并公布了该银行发行的约18.3亿美元的资产凭证，这让当时的投资者吃了一颗“定心丸”。 ”，持续了半个多月的恐慌情绪有所缓和，而在加密货币熊市之下，USDT依然是资金的主要出入口。这场暴雷并没有有效动摇其在稳定币市场的龙头地位，甚至连市值并没有下降，相反，根据非小号数据，自2018年12月3日起，USDT市值排名从第8位升至第4位。

时隔半年，USDT再次出现信用崩盘。 2019 年 4 月 25 日，纽约州总检察长 Letitia James 在一份新闻稿中披露，加密交易所 Bitfinex 损失了 8.5 亿美元，然后“挪用”了 Tether 的储备资金来秘密弥补。 受此消息影响，USDT的价格异常波动：北京时间当日6:00开始，3小时内价格下跌2.1%，最低跌至0. $985。 USDC、PAX等领先的新兴稳定币看到市场需求一夜暴涨，开始更加频繁地发行。

然而，又一场雷雨未能让这些稳定币有机可乘。 USDT的市场份额没有明显下降。 仅在事发当天迅速下跌1.33%，跌至96.94%，次日回升至97.98%。 .

屡屡暴雷，发布以来备受质疑的储备情况，都未能撼动USDT的地位。 究其原因，投资者对于具有加密货币性质的稳定币具有较高的风险承受能力，大部分用户会更加注重便捷性、流动性等实践体验，具有较强的交易习惯和惯性。

但这些危机就像压在骆驼身上的一根稻草。 如果太多，它仍然会被压碎。 如果负利率环境持续时间过长，盈利模式单一导致经营困难，这无疑将成为稳定币市场的一大挑战。 有的可能会断臂求生，有的可能会升级突破。

但这一次，稳定币霸主USDT还能撑得住吗？

附录

[1] https://www.theblockcrypto.com/daily/59996/negative-interest-rates-have-arrived-in-the-us-stablecoin-issuers-say-theyll-maintain-11-parity-with-the -美元

[2] https://www.fxstreet.com/cryptocurrencies/news/what-near-zero-interest-rates-mean-for-stablecoin-and-why-it-wont-hamper-its-growth-202004021138